Ирэх жил бордооны салбарт юу хүлээж байна вэ? Бид Оросын зах зээлд зориулсан BCS-ийн шинжээчдийн томоохон стратегийн нэг хэсгийг хуваалцаж байна - энэ салбарт бүхэлдээ байдал хэрхэн өрнөхийг, аль үнэт цаасыг илүүд үзэхийг харцгаая.
Фосфатын бордоо нь хориг арга хэмжээнд хараахан өртөөгүй байна
Фосфатын бордооны зах зээлийн үндсэн шинж чанарууд тогтвортой хэвээр байна. Бордооны үнэ 1 оны 2-2022-р улирлын дээд цэгээс буурсан ч олон жилийн дунджаас дээгүүр хэвээр байна. Хэмжээний хувьд фосфатын бордооны экспорт (болон үйлдвэрлэл) нөлөөлсөнгүй.
Экспортын татварыг (энэ нь 2023 оноос эхлэн мөрдөгдөх магадлалтай) 23.5%-ийн боломжийн хувь хэмжээгээр тогтоосон бөгөөд тонн тутамд 450 доллараас дээш үнээр л ногдуулна. Одоогийн үнийн түвшин энэ босгыг давсан боловч татвар хэт өндөр байх магадлал багатай. Анхаарах ёстой гол хүчин зүйл бол үнэ аажмаар буурах явдал юм - бидний бодлоор бордооны зах зээл геополитикийн эрсдлийн урамшууллыг бууруулж байна.
Өөр нэг чухал асуудал бол экспортын хэмжээг хадгалах явдал бөгөөд бид бусад сөрөг хүчин зүйлсийг (хориг, хориг, экспортын хүргэлтийн бусад зөрчлийг) үгүйсгэхгүй.
ФосАгро
Бид "PhosAgro"-гийн хувьцааны талаар HOLD зөвлөмжөө дахин давтаж, зорилтот үнээ 6,600 рубльээс 6,900 рубль болгон бууруулж байна. Валютын ханшийн шинэчилсэн прогноз нь бидний таамаглалыг бага зэрэг бууруулж байна.
Компанийн харагдац
PhosAgro-ийн бизнесийн нөхцөл байдал нь үнээс ихээхэн хамаардаг. Үнэ 2022 оны эхний хагас жилийн дээд амжилтаас буурч байгаа тул (компанийн мэдээлснээр, MAP-ийн дагуу 777 оны 2022-р улиралд ФОБ Балтийн тэнгист нэг тонн нь 1,009 доллар, 2022 оны эхний хагаст XNUMX ам.доллараар арилжаалагдсан байна. ).
Бид компанийн талаар төвийг сахисан байр суурьтай байгаа ч компанийн сайн засаглалыг анхаарч үздэг. Үүнээс гадна компани нь хувьцаа эзэмшигчидтэй өндөр ашгийг хуваалцдаг. Үүний зэрэгцээ, үндсэн хүчин зүйлсийг хэн ч цуцалсангүй, тиймээс үнэ (мөн хэзээ) унавал хуваарилах ашиг бага байх болно.
өсөлтийн драйверууд
• 2023 онд үнийн бууралт байхгүй. Одоо бид MAP/DAP үнийг 21 онд 2023%-иар, 25 онд 2024%-иар бууруулна гэж таамаглаж байна. Хэрэв үнэ одоогийн түвшинд хэвээр байвал ашиг, ногдол ашиг, улмаар үнэлгээний өсөлтийг хүлээж болно.
• Сул рубль рублийн ашгийг дэмжих боломжтой (экспортлогчдын хувьд). Бидний тооцоолсноор 2023 онд рублийн ханш 2022 онтой харьцуулахад бодитоор өөрчлөгдөхгүй (нэг ам.доллар 68.4 рубль, 68.5 рубль).
Нийт орлогод экспортын хэмжээ их байгааг харгалзан PhosAgro-ийн үнэлгээ нь валютын ханшид маш мэдрэмтгий байдаг. Рублийн ханш суларсан нь манай рублийн ханшид эерэгээр нөлөөлнө.
Гол эрсдэлүүд
• Экспортын нийлүүлэлт тасалдвал зах зээлийг тогтворгүй болгож болзошгүй. Энэ үе шатанд хориг арга хэмжээ авах эрсдэл нь таамаглалтай боловч Оросын бордоонд (квот гэх мэт) янз бүрийн хязгаарлалтыг харгалзан үзвэл үүнийг бүрэн үгүйсгэх аргагүй юм. Экспортлогчийн хувьд PhosAgro нь ам.доллар/рубийн ханшийн хэлбэлзэлд мэдрэмтгий байдаг.
PhosAgro-ийн гол бүтээгдэхүүний үнэ буурсан хэдий ч нэлээд өндөр хэвээр байна. Манай үнэлгээний эрсдэл нь бордооны үнийн өсөлт, рублийн ханш суларч, үнийн өсөлт удаан үргэлжилсэнтэй холбоотой.
Гол өөрчлөлтүүд
Валютын ханшийн хэлбэлзэл, захиргааны зардал. Бид SG&A өсөлтийг 1-р улиралд (+22%), 131 оны 3-р улиралд (+2022% -д) хэвийн болсон.
Энэ үсрэлт нь ТУЗ-ийн тэтгэвэрт гарсан гишүүдийн төлбөрөөс болж нэг удаагийнх байсан гэж бид одоо үзэж байна. Энэ нөлөө нь рублийн ханшийн өсөлтийг хэсэгчлэн нөхсөн. 2022 оны таамаглал нь бидний урьд нь таамаглаж байснаас арай муу байх бөгөөд 2023 оны EBITDA-ийн удирдамж мөн бага зэрэг доогуур байна. 2024 онд захиргааны зардлын бууралт нь валютын дахин үнэлгээний үр нөлөөг бүрэн нөхөж, EBITDA/ашиг орлого сайжрах болно.
Үнэлгээ, зөвлөмж
Зорилтот үнийг бага зэрэг бууруулж, "Барь" гэснийг баталгаажуулна уу. PhosAgro-г тооцоолохын тулд бид DCF загварыг WACC 16.4%, CoE 16.7%, урьдчилан таамагласан дараах өсөлтийн хурд 3% -ийг ашигладаг.
Манай загвар нь 12 рублийн 6,600 сарын зорилтот үнийг харуулж байна. - "Барьцгаах" (бидний үнэ, эзлэхүүний урьдчилсан таамаглалыг харгалзан үзэх). Мэдээжийн хэрэг, бидний үнэлгээ нь экспортын үнэ (борлуулалтын 70 орчим хувь), нийлүүлэлтийн хүчин чадал, хэмжээ, ханш зэрэгт мэдрэмтгий байдаг. Компанийн экспортын хэмжээ, үнэ нь хамгийн чухал гэдгийг анхаарна уу.